德同资本:百亿规模PE如何在寒冬中建仓?|基金巡礼⑪

2018-10-12 15:58 来源: 东沙湖基金小镇供稿

    在商业浪潮中,创投机构力求发掘最杰出的创业者,共同成就伟大的企业,他们以资本助力科学技术、生命健康、消费升级、文化娱乐等领域的创新,推动社会产业进步与发展。

    2018东沙湖基金小镇「基金巡礼」将带你走进这些机构的掌舵者,观察他们如何在创投风云中指点江山,聆听他们对行业的洞察和认知,也探寻投资以外,他们身为“普通人”的梦想。

    我们创意策划了《白日梦想家》,为您展现他们的“白日梦想”,更特别邀请到资深财经记者对他们进行了专访,并撰写成文,展示在时代的挑战和机遇中,他们的思考和选择。

    「基金巡礼」⑪——德同资本创始主管合伙人/董事长邵俊 。

    德同资本 创始主管合伙人/董事长

    邵俊

    曾主导投资的项目包括:无锡尚德、上海银联,91无线(被百度收购)、博腾制药(300363)、川仪股份(603100)、来伊份(603777)等。曾是龙科创投创始人和首席执行官,在上实集团旗下担任过五年的投融资部总经理及上实-所罗门兄弟资产管理公司联合首席执行官,在此之前曾是美林证券的投资顾问。南加州大学马歇尔商学院工商管理硕士学位,本科曾就读于上海复旦大学国际金融专业。

    如果大咖不做投资人

    他(她)会做什么?

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    创投视野

    1、头部机构主要面向机构投资者进行基金募集,机构投资者相对于财富个人往往会更多地受到政策的影响。新基金募资容易的时候,往往伴随的是资金过剩和投资泡沫;整体募资困难的时候,头部投资机构在项目投资上进行建仓的好时点。

    2、从“橄榄球战略”到“哑铃打法”:投资策略从A、B轮投资为主,调整为主要在天使轮和Pre-A轮成为初创企业的投资,并在后续多个轮次持续进行加持;同时在估值调整到位的前提下适当加大Pre-IPO阶段的项目投资,以保证基金出资方能够在更短的投资周期中看到现金回报。

    3、“PE+上市公司”式的产业基金:在德同资本与上市公司的合作中,团队在每个细分领域中只与一家上市公司合作,且在项目筛选和投资决策过程中拥有绝对话语权。德同资本团队与上市企业的沟通不仅限于和企业负责人、公司投资部的深度沟通,还会走访上市公司的各个业务部门以了解上市企业的需求、确认产业基金能够给被投项目带来的行业资源支持。

    专访分享

    以下来自21世纪经济报道专访全文,enjoy:

    2018年对中国PE/VC机构来说是饥寒交迫的一年,整个股权投资行业在募、投、退上饱受压力。

    一纸资管新规让基金管理人们的募资工作雪上加霜:不仅是银行和保险系的股权类业务受到影响,有银行出资来源的母基金甚至地方政府引导基金也受到波及,这些都直接影响了股权投资基金的新基金募集。

    “阀门关得比较急,不可避免地给整个行业的资金募集带来很大困扰。但从另一个方面看,现在募到的钱含金量更高,这个年景下募到了资金,未来整个基金回报就会更有保障。”8月的最后一天,德同资本创始合伙人邵俊接受21世纪经济报道记者专访时表示,行业整体募资表现不好的年份,恰恰是头部投资机构在项目投资上进行建仓的好时点。

    邵俊曾是龙科创投的创始人和首席执行官,还曾担任上实集团投融资总经理及上实-所罗门兄弟资产管理公司联合首席执行官。他在过去10年主导投资的无锡尚德、91无线、博腾医药、来伊份都已经从A轮成长为百亿市值的企业。目前,德同资本管理资本总量超过100亿元。

    今年5月,德同资本完成三期人民币基金首轮封闭,基金出资方包括国投创合、上海科创、元禾辰坤、前海母基金等一线机构投资人。整个基金的募资目标为20亿元,在TMT与消费升级、高端制造与节能环保以及医疗健康三个板块进行配置。

    从橄榄球战略到哑铃打法

    8月,视觉技术企业影谱科技(Moviebook)完成D轮13.6亿元融资,创人工智能影像生产领域最高融资纪录。德同资本是影谱科技的Pre-A轮融资的领投方,并在企业后续的三轮融资中连续增持。

    影谱科技的新一轮高额融资让德同资本赢得了丰厚的账面回报,更重要的意义在于,这让德同资本长达四年的一次投资策略探索和落地得到验证。

    2014年,中国股权投资行业在募资、投资、退出上均创出新高。其后的三年中,国内PE/VC行业经历了各大风口上的资本扎堆、创业项目估值的不断上升和一批新基金品牌的出现。

    与此同时,以腾讯、阿里巴巴为代表的大型互联网科技企业加速对初创企业的投资布局,股权投资机构不仅要与其他财务投资者竞争,还要与同时拥有资金和资源的产业投资人角力。

    德同资本团队判断,资金方对成长期项目的追捧将持续推高项目估值,并有可能造成公司估值在一二级市场的倒挂,若要以更为合理的价格更早卡位优质项目,最好的选择是“向前走”。

    基于前述考量,德同资本在2014年筹备二期基金时开始探索将投资阶段覆盖阶段向前延伸到天使和Pre-A阶段。2017年底启动三期基金后,这一新的策略得到了更为彻底的执行。

    “德同在更早期进行投资布局,但并不是以天使基金的打法。我们主要还是为了在早期就进行卡位,而非以广撒网式的投资去博概率。”邵俊将这一投资阶段上的策略变化称为从“橄榄球战略”到“哑铃打法”的转变。

    根据股权转让服务平台潜力股早前的一份统计,德同资本在2017年及以前的投资轮次以A轮、B轮为主,其中A轮投资占比高达58%,其次是B轮占17%。此外,基金在天使及种子轮的投资比例约为10%,后期阶段项目投资数量占比较低。

    从第三期基金开始,德同资本将投资策略正式从过往的A、B轮投资为主,调整为主要在天使轮和Pre-A轮成为初创企业的投资方,并在后续多个轮次持续进行加持;同时在估值调整到位的前提下适当加大Pre-IPO阶段的项目投资,以保证基金出资方能够在更短的投资周期中看到现金回报。

    以产业合作促专业化升级

    2014年首次投资的影谱科技是德同资本哑铃战略的最早期代表项目之一,其后德同团队还以“早期卡位、持续加持”打法投资了鑫国动力、小电科技、微拍堂、联易融、辉锐光电等项目。

    实际上,德同资本能够从三期基金开始完全落地从橄榄球战略到哑铃打法的转型,还与基金过去几年的专业化团队建设有着不可分割的关系。

    德同资本从2014年二期基金筹备期开始将团队划分为消费、医疗、文化、先进制造、环保五个投资组,并分别与五大产业的龙头上市公司或其母公司达成战略合作。

    截至2017年年底,德同资本相继与上海城投/威孚高科、益民集团、粤传媒、中文在线、博腾医药、爱司凯等相继成立了产业投资基金。

    “本质是希望我们专业团队的产业人脉资源更深入,因此合作方选择的都是在产业界有很强资源和人脉的企业。”邵俊告诉21世纪经济报道记者。

    通过前述“PE+上市公司”式的产业基金合作,德同资本在多个细分领域实现了与上市公司的并肩作战,也将投资团队真正带入了各个产业圈子、接触到一大批优秀的早期创业团队。

    2015年11月,德同资本成为快消品供应链电商平台店达商城A+轮融资的投资方。让店达商城创始人奚亮记忆深刻的是,德同资本从投资之初就向团队明确表示“遇到困难时随时开口、不要犹豫”。

    “德同在业务认知和资本运作方面都给了我们很多支持。他们将对行业的具体理解和我们分享、创造机会让被投企业之间更多交流,也会在融资时间和节奏的把握上给我们很多有价值的建议。”奚亮告诉21世纪经济报道记者。

    “财务+产业”背景的专业团队配置,加上各细分领域上市企业带来的产业链和人脉资源,让德同资本在向更早期阶段延伸的过程中显得游刃有余。

    “没有足够深的行业积累就往早期走,那是蒙着眼睛博概率。”邵俊强调专业化团队建设对基金向更早期投资阶段延伸的必要性。

    规模与回报的选择

    2014年到2016年间,国内股权投资市场上新成立的“PE+上市公司”基金数量连年迅速攀升,即使2017年这类新基金的数量略有下降,却也超过400只。

    但从结果看来,实际完成募资的基金数量并没有那么多,完成募资的基金在落地投资过程中也常存在上市公司战略诉求和股权投资机构财务预期的冲突。

    “上市公司的战略回报需求和我们的财务回报续期之间存在着一个中间点,且这个回报值是能够满足基金LP预期的,关键是我们怎么把这个点挖掘出来。”德同资本合伙人陆宏宇接受21世纪经济报道记者采访时表示。

    陆宏宇介绍,德同资本团队与上市企业的沟通不仅限于和企业负责人、公司投资部的深度沟通,还会走访上市公司的各个业务部门以了解上市企业的需求、确认产业基金能够给被投项目带来的行业资源支持。

    德同资本二期基金的产业基金组合模式获得了不错的回报。尤其在消费升级和TMT板块,用陆宏宇的话说,“年化数字非常惊人”。

    据了解,德同资本在消费升级和TMT板块和益民百货、中文在线、粤传媒、天舟文化分别各成立了一只产业投资基金,投资的细分领域分别是消费升级、教育和文化、新媒体、移动互联网。

    在德同资本与上市公司的合作中,团队在每个细分领域中只与一家上市公司合作,且在项目筛选和投资决策过程中拥有绝对话语权。

    募资难的市场环境中,股权投资机构普遍选择在可能的情况下尽量募集更大规模的资金量。虽然继续二期基金的产业基金组合模式能够实现更大规模的募资总额,但德同资本却选择回归综合主基金的管理模式。

    “二期基金的行业打法很好地锻炼了团队,在这个基础上我们通过综合主基金来克服具体行业的周期性的影响。这更符合我们作为老牌白马基金的定位。”他说,德同在资产管理规模和卓越投资业绩之间选择后者,待募资环境变好,提高管理规模将是水到渠成。

    对话邵俊:“当前一级市场项目估值下调得不彻底”

    在中国股权投资市场不断变化、新的潜在机会不断涌现的同时,德同资本在过去的12年一直不断地进化着。

    以美元基金起家的德同资本,在2007年成为国内最早一批中外合资非法人制基金的尝鲜者,2009年开始与八个地方政府引导基金合作并建立了落地团队,2011年成为上海金融办试点机构、设立了首只QFLP基金,2014年开始与一系列上市公司合作设立“PE+上市公司”基金。

    “股权投资行业的竞争越来越激烈,甚至可以说是进入了白热化的竞争。”德同资本创始合伙人邵俊这样看待当前的市场环境。

    2018年8月接受21世纪经济报道记者采访时,邵俊不但系统介绍了德同资本在过去四年中的管理机制创新和投资策略调整,还谈到了对行业普遍关注的基金募资难、“PE+上市公司”基金管理、微信生态投资等热点话题的观点。

    募资难普遍存在

    《21世纪》:怎么总结2018年上半年的股权投资市场?

    邵俊:大家一直在各个方面受到挑战。

    资管新规的颁布在短期内给股权投资机构带来了非常大的困难,不仅把银行直接作为LP出资股权投资基金的路卡住了,也影响到了一批为银行做配资的母基金募资。

    投资方面的压力主要来自募资和投资之间的滞后效应。2016年有一大批投资机构完成了新基金募集,他们手中还有很多资金需要配置出去。当前虽然二级市场已经发生巨大变化的市场下,一级市场的项目估值依旧居高,或者说下调得不够彻底。

    股权投资基金的退出方式无外乎上市和并购。上市发行制度的改革仍在进行,市场仍处在转型的阵痛中;并购退出最好的选择是通过上市公司并购实现,上市企业并购的审批仍非常严格。

    比较欣慰的是,监管部门已经看到行业正在面临的压力,并开始逐步推进改革。

    《21世纪》:头部机构在新基金募集时也会有很大的挑战么?

    邵俊:也有压力,大家的压力不同。头部机构主要面向机构投资者进行基金募集,机构投资者相对于财富个人往往会更多地受到政策的影响。

    机构投资者主要包括银行系、保险系和母基金,其中母基金的出资人也包括银行系资金,同样受到资管新规的影响、投资能力大打折扣。

    这样的环境下,我们要做的是知难而上。新基金募资容易的时候,往往伴随的是资金过剩和投资泡沫;整体募资困难的时候,则正是非常好的建仓时机。

    谨慎选择产业合作方

    《21世纪》:德同资本和多家上市公司合作成立了一系列产业投资并购基金,如何在这种合作中平衡上市公司的战略诉求和基金的财务回报预期?

    邵俊:很多“PE+上市公司”基金是服务于上市公司的,甚至成了上市公司投资业务的外包执行方。这样的合作会存在利益不一致的问题。

    德同在每个细分领域只和一家上市公司合作。所有与上市公司合作成立的基金中,我们在投资决策时都拥有绝对话语权。

    《21世纪》:选择上市公司合作方的标准是什么?

    邵俊:我们在最初选择合作方的时候就会非常谨慎,基本只有两类企业。第一类是大型国有上市公司,他们非常重视合规性,不用担心合作中出现不必要的风险;第二类是我们在公司早期投资,并支持到上市阶段的公司,双方之间有非常好的基础信任。

    《21世纪》:德同二期基金是一系列行业专业基金的组合,为什么在三期基金开始回归到以同一个主基金投资各个行业的基金管理方式?

    邵俊:二期时的专业型基金打法在专业性、锻炼队伍上有很好的作用,但也让我们感到在管理成本上的挑战,以及行业型基金所存在的行业周期问题。

    德同现在以综合性主基金的方式进行投资,既能继续得益于几个投资小组在专注领域中的资源和经验,也能通过更为合理的行业和项目配置,为整个基金赢得更为优秀的绝对回报。

    积极布局社交生态

    《21世纪》:德同资本将投资小组进行了合并,是基于怎样的考虑?

    邵俊:市场环境已经发展为“无电不商、无商不电”,互联网电商和消费零售之间的融合带来的是OMO(线上与线下融合)。我们将两组并到一起之后可以为线下、线上的企业都带来增值。

    节能环保领域的运营类项目需要持续投资资金,与德同的资金规模、资金成本和回报的要求不匹配。我们在这一领域看好的技术和设备类投资机会,和先进制造组的 know-how是一致的,所以我们选择了合并为同一个小组共同进行投资。

    所以我们将TMT和消费合并为一个组、将节能环保和先进制造合并为一个组。第三个组就是我们一直非常重视的医疗健康。

    《21世纪》:德同资本在微信生态方面投了一系列企业,怎么看这个主题下的投资机会?

    邵俊:大家都在谈流量枯竭和流量垄断的情况下,与社交相关的、与优质内容相关的仍是两种天然的流量入口。

    我们正在围绕微信和微博两大生态系统化寻找项目并投资布局,其中微信生态下的代表项目如轻松筹、微拍堂,微博生态下的代表项目比如美ONE。

    

[编辑: 陈思君 ]  [标签: 东沙湖基金小镇 ]